2022年至2024年，绿控传动的新能源重卡电机配套市场占有率持续位居行业首位。
根据深交所官网显示，国内新能源商用车电驱动系统领军企业之一——苏州绿控传动科技股份有限公司(以下简称“绿控传动”)的创业板IPO于12月16日获得受理。
绿控传动计划通过此次IPO募集资金15.80亿元，扣除发行费用后的净额，拟投入13.80亿元用于年产新能源中重型商用车电驱动系统10万套项目，其余2亿元用于研发中心建设项目。绿控传动表示，本次募集资金投资项目的实施将全面提升公司的生产能力、技术研发能力、技术服务能力等自主创新能力，对公司业务创新创造创意性具有支持作用。
据上交所官网披露，绿控传动此前曾申请上交所科创板IPO，其申请于2022年12月30日获得受理，并于2023年1月20日进入问询阶段，但在同年3月公司主动撤回了上市申请。
图1：绿控传动科创板IPO进展
来源：上交所官网
新能源重卡电机配套市场“王者”
绿控传动成立于2011年12月，主营产品为新能源商用车电驱动系统。 新能源商用车电驱动系统由电机、控制器及自动变速器构成，其作用相当于传统燃油车的发动机，系实现电能向动能转换、动力输出及精准控制的核心零部件，对整车驱动性能、使用寿命及驾乘安全与舒适性具有关键影响，产品广泛应用于纯电动、混合动力和燃料电池商用车以及非道路移动机械领域。
从绿控传动所在行业来看，新能源汽车零部件行业属于国家战略性新兴产业，目前已被纳入《绿色低碳转型产业指导目录(2024年版)》的相关产业范畴。 我国将发展新能源汽车作为应对气候变化、优化能源结构的重要战略举措，也是我国汽车自主品牌实现“弯道超车”的重要机遇。
近年来，国家陆续出台一系列支持新能源汽车及关键零部件产业发展的法律法规与产业政策，通过提倡绿色环保理念、严格排放油耗法规，推动商用车加速向新能源技术应用转型。技术进步、政策加码与成本的下探，正共同推动我国新能源产业的发展。根据中国汽车工业协会统计数据显示，2024年我国新能源汽车销量为1286.6万辆，同比增长36%，连续10年保持全球第一。
图2：2012年至2024年中国新能源汽车销量及增速
来源：招股书
从行业参与情况来看，中国新能源商用车电驱动系统行业的参与者包括整车企业和第三方电驱动系统供应商， 目前国内新能源重卡电驱动系统市场的主要参与者包括绿控传动、特百佳、法士特、朗高科技等； 以新能源电驱动系统为主要业务的可比公司为精进电动(688280.SH)、联合动力(301656.SZ)，且以乘用车应用为主，商用车应用为辅；以电驱动总成及其它核心部件(电机、电机控制器)业务为主的其他A股上市公司包括大洋电机(002249.SZ)、巨一科技(688162.SH)和方正电机(002196.SZ)等。随着我国商用车产业转型升级并向新能源技术应用方向发展，中国新能源商用车电驱动系统市场需求正持续增加。
对比行业内相关企业的市场地位来看，其中，精进电动是具备电驱动系统整体集成设计能力的零部件供应商，是新能源汽车电驱动系统国内领军企业之一；大洋电机是国内技术和规模领先的新能源汽车动力总成系统独立供应商；联合动力是新能源汽车动力系统的行业龙头，根据NE时代统计，在2024年上半年中国新能源乘用车市场中，其电控产品份额约为11%，在第三方供应商中排名第一(总排名第二)，驱动总成产品份额约为5.9%，排名第四。
根据招股书，绿控传动是徐工集团、三一集团、东风汽车、厦门金龙等新能源商用车行业龙头厂商的主流动力总成系统供应商，其中，三一集团和徐工集团在2024年新能源重卡整车销量排名中位列前两名，二者合计市场占有率达34.77%。据科瑞咨询调研数据统计，2022年至2024年，绿控传动的新能源重卡电机配套市场占有率持续位居行业首位。
2024年扭亏为盈
受益于新能源商用车渗透率持续提升，绿控传动的业务规模稳步增长，2022年至2025年上半年(以下简称“报告期”)，绿控传动实现的营业收入分别为7.12亿元、7.7亿元、13.28亿元、12.19亿元；净利润分别为-9942.82万元、-1233.38万元、4804.27万元、6829.55万元。2022年至2024年营业收入复合增长率达36.54%，其中， 2024年公司净利润一举实现扭亏，并且2025年上半年的净利润已超过2024年全年，整体呈现出较强的增长性。
附表：绿控传动主要财务数据
来源：招股书
基于整体行业发展情况，根据科瑞咨询调研数据统计，2024年中国新能源商用车销量达60.73万辆，同比增长71.42%，其中新能源货车销量为32.22万辆，新能源客车为28.50万辆。 2022年至2024年，新能源商用车销量的渗透率分别为11.31%、11.27%、19.45%；同期新能源货车的渗透率分别为7.51%、6.96%、12.32%，商用车新能源化的趋势正在加速发展。
在盈利能力方面，报告期各期，绿控传动的综合毛利分别为0.51亿元、1.29亿元、2.63亿元、2.36亿元，其中主营业务毛利占比分别为84.71%、92.78%、95.00%、96.73%，是综合毛利的最主要来源。招股书显示，绿控传动的主营产品主要分为电驱动系统、零部件与配件、技术开发与服务、其他业务产品四大类，报告期内，电驱动系统产品所贡献毛利从2022年的3059.82万元攀升至2024年2.25亿元，贡献毛利比重由60.24%增至85.71%。
从综合毛利率和细分产品毛利率来看，报告期各期，绿控传动的综合毛利率分别为7.13%、16.77%、19.78%、19.38%， 对于毛利率变动的原因，公司指出2023年原材料采购价格大幅下降，综合毛利率较2022年度增加9.64个百分点；2024年综合毛利率再度提升，原因主要系随着公司业务与新能源商用车行业持续发展，收入规模实现较快增长，规模效应下电驱动系统业务毛利率水平有所提升。
对比同行业来看，报告期内，招股书选取的同行业可比公司同类业务毛利率分别为8.46%、9.23%、12.88%、12.95%，三年一期的毛利率增长幅度约为4个百分点，显著低于绿控传动的毛利率变动幅度。 对于原材料及零部件价格波动的风险，绿控传动提示：“报告期内公司原材料在主营业务成本中的占比较高，因此原材料价格的大幅变动将显著影响公司产品成本。若公司无法将价格变化的影响及时充分地传导至下游客户，将影响公司产品的毛利率水平，对公司的生产经营和盈利能力造成不利影响”。
应收账款增速较快
随着营业收入的增长，绿控传动应收账款也在快速增长。 招股书显示，报告期内，绿控传动的应收账款账面价值分别为2.69亿元、4.04亿元、5.18亿元、8.33亿元，占公司总资产的比例分别为20.53%、26.78%、25.09%、27.13%。同期，公司计提坏账准备金额分别为6248.01万元、5378.17万元、6465.43万元、9480.12万元。对应的应收账款周转率分别为2.34次/年、1.95次/年、2.55次/年、3.23次/年。
报告期内，绿控传动应收账款的账面价值从2.69亿元翻至8.33亿元，年复合增长率约为46%，显著高于同期营收增速，并且这一数值占总资产的比例一路升高至27.13%，即绿控传动大约每4元资产就有1元是应收账款。另外，其应收账款周转率从2.34次/年增至3.23次/年，整体账期变长。
对此，绿控传动提示称：“随着公司收入规模的增长，公司应收账款金额增长较快，对公司的资金占用也将进一步增加，可能造成公司流动资金紧张。另外，随着应收账款的增加，若未来部分客户财务状况出现恶化，或者经营情况、商业信用发生重大不利变化，公司应收账款产生坏账的可能性将增加，从而对公司的资金周转和正常经营造成不利影响。”
现金流方面，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-2.97亿元、0.05亿元、-1.85亿元、-0.62亿元，三年一期经营活动产生的现金流量净额合计金额为-5.38亿元。 随着收入和利润的增长，绿控传动在报告期内未能实现经营性现金的流入，而是处在持续“失血”的状态。
在上述背景下，截至2025年上半年，绿控传动的短期借款有5.87亿元，一年内到期的非流动负债也有7314.52万元，这两项短期负债合计金额超过了6亿元。与之相对的是，截至2025年上半年，公司账上期末现金及现金等价物余额为2.89亿元，公司短期债务压力较大。
根据招股书，截至报告期各期末，绿控传动的资产负债率持续增长，分别达到69.54%、74.78%、75.88%、73.41%，而同期同行业可比上市公司的资产负债率分别为57.71%、59.15%、66.05%、66.88%， 绿控传动的资产负债率显著高于同行均值水平。公司认为，这主要系公司尚未登陆资本市场进行股权融资且公司融资渠道较为单一所致。
“如果未来公司收入规模不足、持续亏损、客户回款速度放缓、对供应商付款速度加快、研发与销售费用投入持续增加等，均可能导致公司经营活动产生的现金流量持续为负股票在哪加杠杆，致使公司存在营运资金紧张的风险。”绿控传动在招股书中表示。
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