机构：国联民生证券
研究员：郑薇/许津华
事件
公司发布2024 年年报和2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入20.66 亿元，同比增长25.18%；归母净利润6.73 亿元，同比增长26.08%；扣非净利润6.43 亿元，同比增长37.29%。2025Q1 公司实现营业收入5.64 亿元，同比增长23.93%；归母净利润1.83 亿元，同比增长30.69%，扣非净利润1.81 亿元，同比增长32.23%。
业绩增长显著，毛利率净利率双提升
2024 年公司整体毛利率为72.31%，同比提升1.05 pp，分业务看，冠脉通路业务毛利率73.21%(yoy+1.34 pp)，电生理业务毛利率73.76%(yoy-0.69 pp)，外周介入类业务毛利率75.86%(yoy+1.11 pp)，面对集采规模效应显现，毛利率稳定提升。2024 年公司销售/管理/研发费用率分别为18.05%/4.43%/14.06%，分别同比下降0.42/0.55/0.35 pp。2025Q1 公司毛利率73.1%，净利率31.9%，维持稳定提升的态势。公司通过优化产品结构、加强成本控制，推动盈利能力增长。
PFA 等电生理新产品快速发展
2024 年公司国内电生理产品新增入院200 余家，覆盖医院超过1360 家；完成三维电生理手术15000 余例，同比增长50%，如期实现从传统二维手术到三维手术的升级。目前，公司可调弯十极冠状窦导管在该品类细分市场中维持领先份额，年使用量超十万根；在带量采购项目的推动下，可调弯鞘管入院数量同比增长率超过100%。2024 年12 月，公司电生理产品AForcePlusTM 导管、PulstamperTM 导管、心脏脉冲电场消融仪获批上市，成为全球首款、拥有国产自主产权的三维可视+压力/贴靠+多形态PFA 的解决方案，标志着公司正式进入房颤治疗领域。
心血管介入耗材平台公司，维持“买入”评级
考虑集采对于传统业务价格影响等因素，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为27.30/35.12/44.64 亿元，同比增速分别32.17%/28.61%/27.12%；归母净利润分别为8.93/11.43/14.52 亿元，同比增速分别为32.60%/28.08%/27.00%；EPS分别为9.19/11.78/14.95 元。鉴于公司是电生理和冠脉通路龙头，血管介入多领域拓展空间大，维持“买入”评级。
风险提示：市场推广不及预期；集采降价超预期；市场竞争加剧风险。
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